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第三问:传媒行业主要融资渠道有哪些?
时间:2012-10-15 15:36:59  来源:当期杂志  作者:媒介杂志-王薇

 

传媒与资本结合,最直接的目的是融资。那么,对于我国传媒行业来说,目前主要的融资渠道有哪些?与其他行业相比,传媒行业的融资渠道又有什么特殊性?

一般来说,企业融资的方式主要有以下几种:第一,信贷融资,包括商业贷款和政策性贷款;第二,引入PE(私募股权投资基金)、VC(风险投资基金);第三,上市发行股票,主要通过IPO(首次公开募集股权)和借壳两种方式实现;第四,上市之后,还可以增资配股、定向增发、发行可转债等方式进行再融资。对于传媒企业来说,这些方式都在使用,但是,受到媒体类型、管理制度的限制,不同的传媒行业在使用这些手段时会有自己独特的特点。

 

信贷融资:政策性贷款or商业性贷款

银行贷款是企业融资的重要途径,但是,大型国有传媒机构往往产权不明晰、财务不透明,而以影视制作、互联网、广告等为主的民营传媒机构,则普遍存在缺乏抵押物、信用等级低、没有稳定应收账款等问题,要想从商业银行获得贷款,难度比较大。

国有传媒机构谋求政策性贷款

与商业银行贷款特别看重企业经营和偿还能力不同,政策性贷款带有政策扶持色彩,具有利息低、还款时间长等特点。近年来,随着国家对文化传媒行业重视和扶持力度的加大,以国家开发银行为主的政策性银行也加大了对文化传媒行业的投资力度。相比较于民营企业来说,国有传媒机构更容易获得政策性贷款。

【案例】国开行“十二五”期间将对文化产业融资逾2000亿元

20111219日,国家开发银行董事长陈元表示,国家开发银行将发挥中长期投融资优势,“十二五”期间将向文化产业提供逾2000亿元的融资总量支持。与此同时,国家开发银行与新闻出版总署、河南、上海、安徽、青海、甘肃、西安、成都等单位和省市签订了合作备忘录,意向融资额度达1400亿元。

【案例】国开行200亿融资助力湖南文化产业发展

2012313日,国家开发银行和湖南省委、省政府签订了融资总额200亿元的《促进湖南文化产业大发展合作备忘录》。

国家开发银行和湖南省主要合作的内容包括:推动湖南文化基础设施建设,支持重点文化项目融资;融资推动广播影视、出版发行、演艺娱乐、动漫游戏等优势产业及创意设计、网络新媒体等新兴产业发展,壮大骨干文化企业;重点推进古城保护和文化旅游项目建设,推动优秀传统文化的发展等。

国家开发银行积极支持湖南文化产业的发展,累计投放贷款以达上百亿元,贷款覆盖广播影视类、新闻出版类、文化艺术类、文化旅游类和体育类等5个大类。

【案例】电广传媒签约国开行,197亿备战有线网络跨区并购

200998日,电广传媒与国家开发银行签署了一份额度高达197亿元的《开发性金融合作协议》,以建立长期稳定的开发性金融合作关系。根据该协议,自2009年到2018年期间,国家开发银行将为电广传媒提供融资,以帮助电广传媒有线电视网络跨区域整合,做强做大有线数字电视业务。

版权质押为传媒行业带来商贷新模式

在传媒行业大发展的背景下,商业银行也并非铁板一块,它们也在根据传媒行业的独特性,探索新的融资模式。其中,版权质押就是一种有益的探索。自从2007年的影视版权质押第一单以来,越来越多的商业银行加入到这一行列,为文化传媒行业信贷融资提供了更多渠道。中国人民银行发布公告称,截至201112月末,中资银行文化创意产业贷款余额444.5亿元,同比增长84.7%。但是,受到版权价值难以准确评估、缺乏应收账款合同等问题的制约,真正受益的传媒机构比例还非常低。

【案例】交通银行北京分行积极探索版权质押贷款,5年发放16亿

2006年,交通银行北京市分行在全国率先推出知识产权质押贷款。200710月,率先推出了文化创意产业版权质押贷款,并以版权质押组合担保方式向天星际公司的电视剧《宝莲灯前传》提供首笔贷款。2008年,大业传媒将公司在电视剧、动漫、电视节目等领域的13项版权作为质押,获得银行5000万元贷款。

此后,交通银行北京分行又以软件著作权质押方式,支持网络游戏企业网元圣唐及汉语教育网站龙凤之邦;以话剧版权质押为主的组合担保方式,向民营剧社木马剧场提供授信额度;引入艺术品动产质押方式,积极扶持百雅轩画廊可持续发展等。截至2011年年末,交通银行北京市分行中小文化企业版权质押贷款累计发放16.28亿元,客户已达91户。

 

引入PEVC:民营传媒机构的重要选择

民营传媒企业主要集中在互联网、影视、户外、广告、公关等领域,它们普遍存在轻资产、高风险的问题,获得银行信贷难度较大,但成长性良好,运作灵活,市场化程度高,因此受到了PEVC的亲睐。尤其是中小板、创业板推出以后,为PEVC提供了更加通畅的退出机制,更进一步激发了他们的投资热情。

在互联网、广告等领域,PEVC的身影无处不在。尤其是在企业成长初期,PEVC更成为很多民营传媒机构赖以生存的重要条件。在此过程中,PEVC过度干预传媒机构发展的状况屡见不鲜,正所谓“被钱烧死”,传媒机构也在经历与资本博弈的艰难历程。

【案例】京东商城的融资历程

20078月,京东商城获得今日资本投资,首轮融资千万美元;

20091月,第二轮融资额为2100万美元。

20124月,京东商城获得了俄罗斯数字天空技术(DST)、老虎基金等共6家基金和个人投资共计15亿美元,这是中国互联网市场迄今为止单笔金额最大的融资。

近日,京东商城发布消息称,2013年初将在美国IPO,融资额至少20亿美元。

【案例】华谊兄弟,私募与回购并举

1994年,华谊兄弟广告公司成立。

2000年华谊开始私募融资,太合集团向华谊兄弟注资2500万元,成立了华谊兄弟太合影视投资有限公司,王中军兄弟持有50%的股权。

此后,华谊的融资之路一直采取“股权融资+股权回购”相结合的方式,先从其他原股东手中溢价回购股权,再向新投资者出售股权融资,如此一来,虽股本金不断增多,但创始人王氏兄弟一直保持绝对控股权。

2004年底,TOM集团向华谊兄弟投资1000万美元,以约7500万元、溢价3倍回购太合公司手中45%的股份后,更名为华谊兄弟传媒集团,太合集团以300%的回报全身而退。大约同一时间,华谊兄弟再引进一家风险投资机构“信中利”,以70万美元的价格转让了3%的股权给后者。

200512月,雅虎中国回购TOM部分股权,以1200万美元换取华谊兄弟15%股份,同时,王氏兄弟从TOM手中回购5%的股份,另外又还从“信中利”手上回购了2%股权,股权上升为77%

2007年,分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。

2009年华谊兄弟在创业板上市,募集资金12亿,比预期的6.2亿超募5.8亿。

 

上市发行股票:IPO还是借壳?

与所有企业一样,传媒行业要想上市融资,也是通过IPO(首次公开募股,InitialPublicOffer-ings)和借壳两种方式上市。具体到传媒各细分市场,选择不同方式则会受到企业自身属性的影响。

IPO:国有机构易受限,剥离部分资产上市,民营机构爱扎堆海外

国有媒体机构大多具有事业单位、宣传喉舌的属性,这就给其直接上市造成了诸多困境。与此同时,国有媒体机构中有大量不可经营的国有资产,产权不清,并非所有资产都可以拿来上市,一般采取的是剥离部分可经营性资产,如广告、有线网、发行、新媒体等,然后把这部分资产进行改制,使之成为股份制公司,进而上市。要想真正整体上市,难度很大。

民营传媒机构包袱少,成长性好,基本都采取了IPO的方式来上市。但是,要在中国A股上市,一些基本条件挡住了大多数的新兴民营传媒机构,如:连续三年净利润为正值且累计超过人民币3000万元;连续三年现金流量净额累计超过人民币5000万元,或者营业收入累计超过人民币3亿元。而没有这些限制的海外股市,尤其是以培养新兴科技类企业为主的美国纳斯达克,就成为民营传媒机构,尤其是互联网企业的重要选择。

【案例】中南传媒IPO前的改制重组情况(摘自中南传媒招股说明书)

中南传媒由湖南出版集团进行整体改制重组,以其出版、发行、印刷、印刷物资供应、报纸网络新媒体等相关主营业务资产出资,并联合旗下全资子公司盛力投资于20081225日共同发起设立的股份有限公司。

设立中南传媒时,湖南出版集团进行了以下几个方面的改制重组:

1.资产重组

湖南出版集团将出版、印刷及物资供应、发行、报纸及网站等主要经营性业务及相关资产投入中南传媒。具体包括:

1)出版业务。将湖南出版集团总部、分公司拥有的主业相关净资产直接投入中南传媒,出版集团的分公司、二级全民所有制企业等改制后成为中南传媒的全资子公司。

2)发行业务。将湖南出版集团所属的湖南省新华书店和101家市州、县新华书店进行重组改制,将其全部净资产投入中南传媒。将湖南出版集团持有的湖南省新教材有限责任公司100%的股权、湖南联合教育出版物发行有限公司41%的股权和湖南珈汇教育图书发行有限公司51%的股权投入中南传媒。

3)印刷、物资业务。将湖南新华印刷集团有限责任公司改制成立湖南天闻新华印务有限公司,将湖南省印刷物资总公司改制成立湖南省印刷物资有限责任公司,全部股权投入中南传媒。

4)报业及互联网业务。将潇湘晨报社除采编业务及少量辅业资产之外的经营性资产分离,改制成立湖南潇湘晨报

传媒经营有限公司,全部股权投入中南传媒。同时潇湘晨报社作为事业法人继续存在,承接报社原采编业务及相关人员与资产。注销红网网站的事业法人资格,将其业务和资产划转到湖南红网新闻网络传播有限责任公司,并将其股东变更为湖南潇湘晨报传媒经营有限公司。

5)二级公司下属企业重组方式重组进入中南传媒的二级公司的下属企业,除主营业务与中南传媒无关的公司在本次重组时

划归湖南出版集团外,其余的三级及三级以下企业的资产、负债、权益随同二级公司一并进入中南传媒,原有的投资关系基本不变。

6)剥离资产的内容剥离资产主要包括:一是目前政策不允许进入资产的剥离。主要是指潇湘晨报社采编业务相

关资产。二是非主营业务资产、非经营性资产及产权存在瑕疵的资产。

2.改制涉及的土地处置

2008年起,湖南出版集团通过补缴土地价款、办理土地使用出让手续等方式,将共计402宗出让地、划拨地的土地使用权,作为企业国有资产依法进入改制后股份有限公司。

3.改制涉及的资产评估及折股情况

20071231日为评估基准日,湖南出版集团投入中南传媒的净资产评估值为74,011.08万元,股权性质全部为国家股,占股本总额的95%;盛力投资投入中南传媒的现金为9,158.47万元,股权性质为国有法人股,占股本总额的5%

4.改制涉及的人员安置

湖南出版集团改制设立中南传媒时,按照“人随业务走”以及“确保稳定”的原则进行了人员重组。投入中南传媒的资产和业务对应的在职人员总计4,093人进入股份公司,留在湖南出版集团的资产和业务对应的在职人员留在湖南出版集团;湖南出版集团在重组改制中统一划定内退标准,最终共计96,000万元职工安置费用中,81,416.546万元通过提留中南传媒对湖南出版集团负债冲减净资产的方式解决,其余通过土地使用权出让价款返还或其他方式解决。

5.债务重组

根据“负债随资产走”的原则,进入中南传媒范围的资产所相关的负债在征得债权人同意的前提下一并随资产进入中南传媒。

6.业务重组

与中南传媒业务相关的经营资质和经营许可统一变更到中南传媒或中南传媒的子分公司。

7、保留在湖南出版集团的资产

保留在湖南出版集团的资产主要为:(1)部分非主营业务资产和相关负债,主要是房地产、酒店、投资等业务资产及相关负债,以及下属企业剥离出来的与主业发展不相关或主业经营不需要的资产及相关负债;(2)部分权属不明、存在争议或其它法律瑕疵的资产及负债;(3)其他根据法律法规必须予以剥离或者不能够进入上市范围的资产,如潇湘晨报社采编业务及相关资产。

【案例】百度腾讯海外上市,市值暴涨

2004616日,腾讯在香港上市,以每股3.70港元的价格发售了4.202亿股,募集资金15.5亿港元。2012718日,腾讯股价223港元,市值达到4102.79亿港币,约合3380亿人民币,超过在中国A股上市的30多家传媒类企业的市值总和。8年时间,腾讯市值增长了260倍。

百度纳斯达克上市7年,市值增长50多倍。百度于200585日赴美上市,发行价27美元,共发行了3230万股股票,按此计算,市值为8.726亿美元。2012718日,百度股价105美元,市值336.5亿美元,约合人民币2140亿元,7年时间,百度市值已经增长了约50倍。

借壳:广电、报刊类国有传媒机构不得已之选

对于部分国有的广电、报刊、出版类传媒机构来说,IPO时受到诸多限制,此时借壳就成为不得已的选择,尤其是报纸行业,从目前已经上市的机构来看,除了在港股上市的北青传媒之外,都是采取了借壳的方式。

早在1999年,以《成都商报》经营为主体的博瑞传播借壳四川电器,从而成为中国报业的第一股,此后,新华传媒借壳“华联超市”、华闻传媒借壳“燃气股份”、浙报传媒借壳“*ST白猫”、百视通借壳“广电信息”等,均已成功上市。目前正在以此方式谋求上市的还有湖北楚天有线网(借壳“武汉塑料”)、浙江华数(借壳“*ST嘉瑞”)等。

借壳可以让传媒机构避开一些政策规制,加快上市时间,但是与此同时,壳资源所潜伏的巨大风险,也为这些机构带来了诸多麻烦。另一方面,证监会2011年出台的《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》,使得借壳上市的成本和难度加大,广东南方报业传媒集团有限公司拟借壳“*ST炎黄”在20117月夭折,广西日报传媒集团拟借壳“索芙特”也在201110月夭折。

【案例】浙报传媒借壳“*ST白猫”上市

20101214日,*ST白猫发布重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),此次重组方案为白猫股份以其全部资产及负债(除应付股利及对应的货币资金)与浙报传媒控股集团有限公司(以下简称浙报传媒)拥有的报刊传媒类经营性资产(共计16家子公司的股权)进行置换,置出资产由浙报传媒指定其全资子公司美加净日化接收,资产置换过程中形成的置换差额由白猫股份向浙报传媒非公开发行股份购买。

此次交易完成后,浙报传媒持有上市公司277,682,917股股份,占上市公司总股本的64.62%,处于绝对控股地位。根据报刊行业采编与经营“两分开”的政策,本次交易后,上市公司经营广告、报刊发行、印刷、新媒体等业务,浙报集团及9家县市报社负责采编业务,从而拟置入资产范围内各报刊经营公司与实际控制人浙报传媒及下属9家县市报社存在持续的关联交易,而采编业务不在上市公司运营。

 

上市后,如何再融资?

资本市场的筹资功能布局体现在上市发行股票时能够募集到大量资金,而且,在上市后,由于企业信用等级提升,获得银行贷款的可能性也会加大,此外,还可以通过配股、定向增发、发行可转债等资本手段进行再融资,从而为传媒机构发展提供充足的资金支持。

配股运作

配股是上市公司依照法定程序,向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。在中国,由于向银行贷款难度比较大,而由于通过配股来筹集资金比较容易,且因流通股股东所占比例较小也无法抗拒,因此,通过配股筹资就成为上市公司扩大规模的有效方式。

【案例】博瑞传播三次配股申请后终获批,募资2.7亿

2000年、2002年,博瑞传播曾两次向证监会提出配股,均因关联交易而被否决,再融资失败。2007年放开关联交易相关限制后,博瑞传播第三次申请,终于获批。200711月,博瑞传播实施每10股配售1.1股,最终募集2.7亿元。此次配股募集资金主要是用于印务分公司的期刊、报刊印刷生产线技术改造项目和发行投递网络建设项目。

发行可转债

可转债指的是发行人依照法定程序发行,在一定时间内依据约定的条件可以转达换成股份的公司债券。可转债具有债权和期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票,享受股利分配或资本增值。投资界戏称,可转债对投资者而言是保证本金的股票。

【案例】歌华有线两次发行可转债,募资28亿用于发展数字电视

200114日歌华有线在A股上市,募集资金净额12.1亿元。此后,歌华又发行了两次可转债,分别是:2004512日,12.5亿,用于发展有线数字电视项目;20101123日,15.6亿,用于高清交互数字电视应用工程项目。这些资金为歌华有线发展数字电视、进行产业升级带来了重要帮助。

定向增发

定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为,也是再融资的重要途径。对于控股比例较低的集团公司而言,通过定向增发还可进一步强化对上市公司的控制。在传媒领域,上市公司定向增发的例子也不少。2010年,时代出版通过定向增发募资约5.01亿元;

20118月,中文传媒发布定向增发计划,拟募集资金总额不超过13亿元,投资用于新华文化城项目、现代出版物流港项目、环保包装印刷项目、印刷技术改造项目和江西晨报立体传播系统项目5个项目的建设,该申请于20125月获批。

【案例】粤传媒定向增发,广州日报借此整体上市

201245日,粤传媒发布重大资产重组及关联交易公告,拟向广州日报社下属全资子公司广传媒发行股份购买其持有的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司以及广州日报新媒体有限公司的100%股权。

粤传媒将经营广告、报刊发行、印刷等业务,而实际控制人广州日报社负责采编业务运营,从而与广州日报社及下属单位存在持续的关联交易。本次重大资产重组完成后,广传媒直接及间接持股比例将增加至68.49%,超过粤传媒已发行股份的30%

本次重组后,广州日报即将把自己的一些优良资产,包括广告业务、发行业务、新媒体(大洋网)等业务全部注入到上市公司,从而基本做到除了采编业务之外的整体上市。

 

《媒介》点评

如何融资其实是资本市场上一个具有普遍意义的问题,以上所列举的种种方式一点也不新鲜,只是,具体落实到我国的传媒领域,就会发现有这样那样的独特性。

对于广播电视、报刊业的国有媒体来说,它们很容易获得政策扶持,国开行政策性贷款、税收减免、财政专项拨款等都是民营机构所不可想象的,而这些的背后则是国家对其宣传导向的要求和经营管理机制的严格控制。在上市的过程中,这些机构也往往要比民营企业要复杂的多,组织架构、管理机制、人员、土地、关联交易、资产重组等等问题不一而足。上市之后,拿到资金想要进行跨媒体、跨行业的兼并收购,又受到政策限制不能进行。

而对于互联网、广告、新媒体等民营传媒机构来说,信贷融资难度很大,但其良好的成长性、灵活的经营模式、市场化的运作机制,都让其成为资本市场的宠儿。在这些行业里,PEVC前赴后继,大把的资金踊跃投入。这给民营传媒机构带来了生存的救命稻草、发展的铺路石,但是,被钱烧死的也不在少数。在与资本博弈的过程中,稍有不慎就会遭遇灭顶之灾。

除了行业本身属性问题之外,我国证券市场本身的管理制度也是制约媒体选择融资方式的一大原因。在采访中我们了解到,之所以很多传媒机构愿意去纳斯达克上市,一方面门槛低,容易上市,而我国则有非常严苛的上市要求,光一条“连续三年净利润为正值”就可以把大多数的互联网企业挡在A股门外。另一方面我国采取的是核准制度,企业想要再融资需要经过证监会的审核和批准,难度比较大,而在美国采取的是信息披露制度,企业只要在市场上披露发行股票信息,有人愿意购买,企业就可以实现再融资。

所以说,表面上看,文化传媒机构如何融资是一个纯粹的技术问题,但其背后却存在着我国的证券和传媒行业管理制度的诸多问题。要想让文化传媒机构与资本市场顺利接轨,很多问题不在于文化传媒机构自身,而在于整个宏观大势能否相应进行调整。

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